色色女
文丨顾小白 剪辑丨杜海
起原丨肃肃社（ID：zhengjingshe）
（本文约为3600字）
【肃肃社“捉妖股”系列之二】
寒武纪的股价已远远超出了“荒诞”的范围。
松手2025年1月3日的数据知道，寒武纪股价高达621元/股（前复权，下同），仅次于贵州茅台，是统共A股上市公司中第二高价股。
在市值名次前37的公司中，中国移动虽位居榜首，但股价仅为114.08元/股；工商银行名循序二，股价更是低至6.71元/股；即即是市值名循序十五、股价第三高（在市值榜前38名中比较）的比亚迪，股价也仅为270.73元/股，不到寒武纪的一半。
肃肃社分析师安详到，在各大股吧和应对平台上，不少股民将寒武纪的股价飙升与左江科技退市前的股价暴涨辱骂不分，并对此抒发了诸多“异议”，浓烈者以致直言“寒武纪为什么还不退市”。
公开信息知道，左江科技此前因编造业务、虚增营业收入和利润等非法作为，被监管机构处罚并强制退市。退市前，左江科技曾被称为“史上最贵ST股”，在被扩张退市风险警示后，股价不降反升，并一度达到299.8元/股——但在短短一年多后，退市时就急剧地跌到了1.08元/股。
再看寒武纪，尽管自2017年公开财务数据以来，年年大亏，却一经出东说念主意象地被纳入上证50指数。同期，凭证科创板上市公法，其现时并未知道出退市关联的征兆。
关联词，不可否定的事实是，寒武纪和左江科技在运营基本面和股价严重背离这少量上，如实极其相似。这大约恰是股民将两家公司相相关的逻辑地点。
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事迹“糟烂”但尚无退市风险
数据知道，松手2024年12月31日收盘，寒武纪以387%的股价涨幅，成为A股2024年当之无愧的“股王”，今日的市值接近2800亿元。
关联词，与之严重背离的是，寒武纪自竖立以来，便长期线路出“糟烂”的事迹。
凭证2024年三季报，其前三季度营收仅1.85亿元，盘算性净利润为耗费7.28亿元，归母净利润为耗费7.24亿元，归母扣非净利润为耗费8.62亿元。
2024年前三季的各项主要财务倡导也无边“丢丑”，每股收益率为-1.74元/股，净钞票收益率为-13.48%，每股未分派利润为-11.85元。
这一系列数据突显出寒武纪股价与事迹之间的高大反差。
肃肃社分析师发现，综不雅历史数据，竖立于2016年的寒武纪，自2017年运转公布财务数据，至2024年前三季度，已累计耗费近60亿元。
数据知道，在2017年至2019年上市前的三年，寒武纪的营收规模虽呈增长状况，但净利润却捏续耗费并大幅扩大。三年间，营收辨认为784.33万元、1.17亿元、4.44亿元色色女，净耗费辨认达3.81亿元、0.41亿元和11.79亿元。其中，2018年是其通盘发展进程中，最接近盈利的年份。
2020年上市后，至2023年末，营收增长堕入停滞，净耗费风景未改，并波动扩大。具体来看，营收辨认为4.59亿元、7.21亿元、7.29亿元、7.09亿元，同比增长率辨认为3.38%、57.12%、1.11%和-2.7%；净耗费辨认为4.35亿元、8.25亿元、12.56亿元和8.48亿元。
拳交xxx不外，尽工作迹从未扫尾盈利，但于科创板上市的寒武纪，暂时不料有退市的风险。凭证《上海证券交游所科创板股票上市公法》的关联章程，惟一当公司经审计扣除非不时性损益前后的净利润（含被记忆重述）为负，且营业收入（含被记忆重述）低于1亿元，或经审计的净钞票（含被记忆重述）为负，才可能触发退市条款。
寒武纪积年的营收大多率先1亿元，且因稠密机构的投资或自己融资，其净钞票值并不低，2024年第三季度达到51.47亿元。
因此，除非被查出访佛左江科技的虚增营收和利润等非法作为，不然寒武纪现在并不面对退市风险。
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无形钞票与研发参加不相符
关于捏续性的耗费，寒武纪声称，主要原因是为确保智能芯片产物及基础系统软件平台的高质料迭代，从而在竞争浓烈的阛阓中保捏技巧率先上风，捏续进行了大宗的研发参加。
家喻户晓，关于科技公司，尤其是像芯片这么高技术密集型产业的公司，研发参加是看守其竞争力和技巧前沿性的基石。
而技巧上风，也成为了稠密机构对寒武纪股价“饱读动”的一个瑕玷撑捏。
数据知道，2017年至2019年上市前的三年，寒武纪的研发参加辨认为2，986.19万元、2.40亿元、5.43亿元，研发用度率辨认为380.73%、205.18%、122.32%。尽管研发参加金额在增长，不外研发用度率却呈现出大幅递减趋势。
上市后的2020年至2022年，研发用度辨认达到了7.68亿元、11.36亿元、15.23亿元，研发用度率辨认为167.32%、157.56%、208.92%。研发用度和用度率基本齐处于增长状况。
不外，在2022年底被好意思国列入“实体清单”后，寒武纪的研发参加运转暴减。2023年其研发用度降至11.18亿元，同比下滑26.6%，研发用度率为157.69%。与此同期，研发东说念主数也从上年同期的1205东说念主减至752东说念主，减少了37.59%。
2024年前三季度，寒武纪研发用度金额进一步缩减。其中一季度为1.70亿元，同比缩减27.80%；前两季度累计为4.47亿元，同比缩减7.27%；前三季度累计为6.59亿元，较昨年同期连续下滑8.13%。
肃肃社分析师进一步分析后发现，合座而言，寒武纪在研发方面如实保捏了一定的参加，可是其在无形钞票方面的反应，却似乎与这么的参加并不相符。
2024年半年报知道，其与技巧关联的无形钞票主要包括专利权、技巧许可和软件三项，期末账面原值辨认为2.43万元、4.89亿元、1.98亿元。
值得安详的是，金额最大的技巧许可内容上是关于外部技巧使用权的开销，并不代表寒武纪自己的研确认弃。
软件和专利权则更获胜地反应其研发的产出。关联词，尽管寒武纪在研发上已累计参加数十亿元，但其无形钞票的账面价值却相对较小。尤其是专利权的金额，与其累计研发参加比拟，较着不行比例。
这可能标明其研发效用不高，或者研确认弃的交易化滚动才智有限，或者研发参加中有较大一部分并未滚动为不错获胜有计划的无形钞票。
不论是哪一条原因，齐侧面标明寒武纪技巧后劲在现阶段的不宽敞化。
更何况，伴跟着这两年的事迹和资金压力，寒武纪的研发参加还捏续缩减。诚然此举在一定进程上缓解了资金压力，但也可能收缩技巧转变和改日发展后劲，毕竟在竞争浓烈的AI芯片规模，捏续的研发参加是保捏竞争力的中枢身分。
有媒体征引业内分析东说念主士的话暗示，“要是寒武纪能在基础参谋上扫尾按捺，能在基础参谋上每年参加至少50亿东说念主民币，况兼作念到邻接10年的高参加，其产物的原创性，技巧性，才有可能扫尾其CEO陈天石所言的在行家10亿台拓荒上诈欺。”
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业务发展“东一榔头西一棒槌”
值得安详的是，即使抛开研发参加产出不谈，从行业竞争式样来看，寒武纪也面对着严峻的挑战。
国表里的巨头，包括英伟达、英特尔、高通、联发科、华为海念念、海光信息等，均在智能芯片规模鼎力参加研发。相较于这些巨头，寒武纪在资金和技巧实力上，均处于较着缝隙，其产物面对着较大的替代风险，生计空间正不断被挤压。
这种竞争压力，从其连年险些号称“东一榔头西一棒槌”式的不清静的业务发展上，也可略窥脉络。
事实上，寒武纪早在上市招股书中即教导，“改日若公司未能形成愈加有用的阛阓开拓和客户拓展才智，将对公司盘算酿成一定不利影响。”
现在来看，这一风险正在加重。
早期，寒武纪的收入险些十足依赖于末端智能贬责器IP授权业务。2017年和2018年，该业务营收辨认为771.27万元、1.17亿元，占主营业务收入的比例辨认为98.95%、99.69%。而该业务的主要客户就是华为，对华为的销售额辨认占到该业务销售额的100.00%、97.94%。
2019年，由于华为遴荐了自研末端智能芯片，寒武纪的这一中枢业务碰到重创，畴前销售收入暴减至6877.12万元，仅占主营业务收入的15.49%。而后，该业务捏续萎缩，至2023年，仅扫尾销售收入23.38万元，营收占比险些归零。
在失去了华为这一瑕玷客户之后，寒武纪不得不进行业务调度，智能计较集群系统业务冉冉成为撑捏事迹的要津。
关联词，详细分析后，肃肃社分析师发现，寒武纪在该业务上通常依赖于少数的大客户，且第一大客户通常频繁变更，为发展带来了高大隐患。
2020年，来自于该业务的收入为3.26亿元，营收占比为71.02%；而来自于第一大客户的销售额为2.66亿元，营收占比达57.86%。
2021年和2022年，该业务的销售收入辨认为4.56亿元和4.59亿元，营收占比辨认为63.19%和62.89%。而这两年的第一大客户辨认为江苏昆山高新技巧产业投资发展有限公司、南京市科技转变投资有限包袱公司，辨认孝顺销售收入4.50亿元和4.43亿元，辨认占畴前营收的62.46%和60.81%。
2023年，该业务孝顺了6.05亿元的销售收入，营收占比达85.22%，客户则主要来自于台州和沈阳。其中第一大客户孝顺销售收入4.67亿元，营收占比65.88%；第二大客户孝顺1.37亿元的销售额，营收占比19.34%。
关联词，到了2024年上半年，智能计较集群系统业务就从营收组成中澌灭了，拔旗易帜的云表产物线成为了第一伟业务，当期扫尾销售收入仅6105.18万元，营收占比达到94.27%。
此外，值得一提的是，从估值角度看，寒武纪的市销率与上证50指数股比拟，存在高大悬殊。
数据知道，松手2025年1月2日，上证50指数股的市销率平均值为3.21倍，而寒武纪则高达超300倍，如斯高的估值在事迹捏续耗费的映衬下，显得至极扎眼。
这一市销率以致远超约3.5万亿好意思元市值的英伟达，也因此，有媒体将之讥笑为“市梦率”。
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